四季度开始中国经济景气指数可能再次下探
2016-10-18 11:19 来源：上海证券报
2012年二季度以来，我国进入“新常态”，经济增长速度呈现出阶段性企稳态势。同时，以CPI为代表的物价波动也明显趋缓，物价上涨率处于2.5%以内的温和范围。2016年我国经济发展所面临的内、外部环境依然复杂，世界经济虽已呈现出回暖迹象，但步履维艰。国民经济处于潜在增长率下移、结构调整和深层次改革的叠加阶段，结构性矛盾突出，经济运行存在着特有的复杂性和不确定性，仍然存在较大的下行压力。
为了尽可能保持对总体经济景气分析结果的连续性和可比性，我们选用的一致景气指标和滞后指标组与以往相同，6个一致合成指标分别是：工业增加值、发电量、累计固定资产投资（不含农户）、出口总额、狭义货币M1和财政收入；先行合成指标为：粗钢产量、汽车产量、固定资产投资本年施工项目计划总投资、金融机构各项贷款和产成品库存（逆转）。各景气指标均为同比增长率序列，经季节调整并消除不规则因素。利用美国全国经济研究所（NBER）方法，分别建立了一致、先行合成指数（各指数均以2000年平均值为100）。
根据一致合成指数所反映的宏观经济总体走势和经济周期转折点的测定结果，2010年-2013年，我国经济景气出现了一定程度的起落，2013年9月，我国经济周期步入新一轮下降通道，此次下降周期持续2年时间。2015年9月，一致合成指数止跌企稳并连续回升，至2016年6月已经回升9个月。先行合成指数在前一个周期的先行期为6个月，峰出现在2013年2月，近期的最低点出现在2015年6月。2016年6月，一致指数继续保持上升态势，先行指数虽然并未出现最高点，但是数值已基本持平。
一致合成指数的6个构成指标中，发电量、M1、出口总额和工业增加值增速季节调整后处于上升走势，财政收入和固定资产投资完成额增速季节调整后下降，构成指标四升两降，一致合成指数的上升动力还是比较明显。
先行指数的5个构成指标有3个已经开始下降，即汽车产量、固定资产投资本年施工项目计划总投资和金融机构各项贷款。6月份保持上升的两个指标中，产成品库存属于逆转指标，企业的去库存过程给先行合成指数带来持续上涨动力。但是进入2016年以后，企业去库存速度明显减缓，6月份虽然库存保持负增长，但增速已经低于5月份，预计未来产成品库存增速可能反弹回升，给先行指数带来下降压力；汽车产量增速季节调整后也保持了上升的态势，从月度增速看，2016年前5个月汽车产量增速持续回落，6月份大幅反弹，带动季节调整后的增速回调，汽车产量这种大幅回升的态势是否能够保持很难预料。从构成指标看，未来先行合成指数的5个构成指标可能出现全面下降的态势，带动先行合成指数在下半年结束持续上升的走势掉头向下。
根据以上合成指数和构成指标的分析结果预测，先行合成指数的峰可能出现在2016年6月份，率先进入2010年历史高位后的第三个下行周期，先行指数的先行期约3个月，因此预计三季度我国一致合成指数仍将保持上升，但四季度开始我国经济景气可能再次下探。
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