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投资:航运继续复苏进程 港口转为谨慎

2017-11-17 11:25  来源:中财网


投资建议


航运:偏好H 股干散货和集运标的,推荐中外运航运(弹性看干散,集运有增长,LNG 稳定收益,0.5 倍市净率估值具有吸引力)、海丰国际(亚洲内部集运龙头),A 股干散货和油运板块(中远海特、招商轮船、中远海能A/H)关注运价季节性波动带来交易机会。

港口:发改委对港口进行反垄断调查,我们对港口板块态度转向谨慎,继续推荐青岛港,暂维持招商局港口、上港集团推荐评级。

理由

干散货:交付减少奠定周期向上基础。预计2017~19 年新船交付量同比减少14%、34%、8%,保守假设未来两年拆解量各为1,200万吨,对应运力增速3.3%、1.7%(Clarkson 预测仅为1.2%)、1.5%,逐步放缓;需求端全球经济增长贡献边际增量(如欧盟、日本铁矿石进口由下滑恢复至正增长),房屋开工和基建投资终端需求支撑中国需求增长,抵消环保限产的影响,预计2017~19 年干散货航运需求增长5.3%、3.5%、3%,快于供给增速,继续周期向上。

集运:2018 年面临交付压力。由于大船集中交付,预计2018 年供给增速从今年的3.4%加快至4.1%,2019 年回落至1.4%,贸易增长将支撑2018/19 年集运需求增长5.3%、4.0%,仍然快于供给,关注运力交付的节奏对即期运价的压力。行业整合继续进行,集中度提升利好竞争格局,关注龙头企业的竞争策略。

油运:明年供需关系改善,2019 年或迎来复苏。今年以来随着运价回落拆解量已经明显增加(今年三季度拆解量达到540 万吨,为2004 年以来最高值),同时预计2018/19 交付量减少21%、26%,对应运力增速3.7%、2.2%,油品消费稳步增长,美国出口拉长运距,2018/19 年有效吨海里需求增速3.8%、3.0%。

港口:集装箱:吞吐量有望继续温和增长,发改委反垄断调查,外贸本地箱费率承压,具体影响程度有待观察。散杂货分化。

盈利预测与估值

暂时维持盈利预测不变,重点公司对应2018 年估值为:中外运航运0.5x P/B,13.8x P/E,海丰国际12.3x P/E,青岛港7.4x P/E,招商局港口13.0x P/E,上港集团22.9x P/E。

风险
宏观经济失速,外需不及预期。

关键词: 投资 航运 港口
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